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BOB 基于福利损失函数的app下载人民币汇率制度选择
所属分类:BOB亚洲杯官网 浏览: 作者:BOB体育亚洲杯 来源:网络整理 发布日期:2020-11-29 12:01
文章导读:孙岩��内容提要:汇率制度安排对国内经济发展和国际间贸易收支具有重要影响作用。本文从社会福利效应的角度...
本文章由BOBApp下载平台2020-11-29整理发布:

内容提要:汇率制度安排对国内经济发展和国际间贸易收支具有重要影响作用。本文从社会福利效应的角度出发,基于损失函数构建汇率制度选择模型,根据不同的政策目标对我国中短期的汇率制度选择进行判定。研究发现:当政策目标为产出稳定时,浮动汇率制度与钉住美元汇率制度相比较,钉住汇率制度可信并且可以持续的情况下,钉住美元的汇率制度可以减少国内产出的波动,与单一钉住美元相比,钉住货币篮子的汇率制度可以更大程度地减少国内产出的波动;当政策目标为汇率稳定时,最优的汇率制度是单一钉住美元汇率制度。结合我国目前贸易和金融市场的状况,适合维持参考一篮子货币的汇率制度。

关键词:人民币汇率制度;政策目标;福利;损失函数

中图分类号:F11文献标识码:A文章编号:1001-148X(2017)06-0043-09

汇率制度的选择是实现内外均衡及经济发展目标的重要影响因素,随着中国在世界经济中的崛起和中国金融体制改革的深化以及人民币国际化的进一步推进,特别是将人民币纳入国际货币基金组织(IMF)的特别提款权篮子的历史性事件,人民币汇率制度选择问题越来越受到理论研究的关注。

Frankel(1999)曾说过“没有任何一种汇率制度適合所有国家或一个国家的所有时期,制度的选择应该取决于各国具体的特征”。对于汇率制度来说没有绝对的好坏之分,不同国家不同时期不同经济情况都会影响汇率制度的选择。目前我国的汇率制度是以市场供求为基础,参考一篮子货币,有管理的浮动汇率制度,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。一个国家的汇率制度是动态、不断变化的,关于我国最适宜汇率制度的讨论一直持续,主要观点有以下三种:钉住美元汇率制度、参考一篮子汇率制度和完全浮动的汇率制度。

从社会福利效应的视角,一个国家最优的汇率制度就是在特定的政策目标下,使社会福利损失最小。由于传统的研究框架难以将居民的福利因素考虑在内,并且需要相对复杂的理论模型,因此这方面的研究文献较少。本文借助吉野、加特和铃木(Yoshino,Kaji,Suzuki)2004年的理论模型,对不同的政策目标下的不同汇率制度的损失函数进行比较,即在国内产出稳定和汇率稳定的政策目标下,通过各类汇率制度对应的损失函数的大小比较,找出适合我国的汇率制度。

一、制度选择模型

假设模型中共有三个国家,中国(不含港、澳、台市场)、美国、日本;中国的经济波动无法对美国和日本经济产生影响,美元兑日元的汇率对中国来说是外生变量;国内有五个市场和三个部门,五个市场分别是国内货币市场、国内债券市场、美元资产市场、日元资产市场和国内商品及服务市场,三个部门分别是政府部门、私人部门和贸易部门;为了方便计量,所有变量(除利率外)均为原始变量的自然对数形式;人民币对美元汇率、日元对美元汇率及人民币对日元汇率可以表示为e2=e1+e3;假设日元资产与美元资产之间可以完全替代,人民币资产与美元资产以及人民币资产和日元资产之间均不能完全替代。如此假设之后,市场上会存在以下几个均衡条件。

1.国内货币市场均衡条件

m-p=-ε1r-ε2(r1+e1*-e1)-ε3(r2+e2*-e2)+ε4y+ε5(w-p)(1)

等式左边代表货币供给,右边代表货币需求。货币需求取决于国内利率r,美元资产收益的本币预期值(r1+e1*-e1)和日元资产收益的本币预期值(r2+e2*-e2),国内产出y和实际资产(w-p)。

由于美元资产和日元资产是完全替代的,利率平价条件r1=(r2+e3*-e3),将其带入国内货币市场均衡条件可得:

m-p=-ε1r-(ε2+ε3)(r1+e1*-e1)+ε4y+ε5(w-p)(2)

2.国内债券市场均衡条件

bg-p=bc+β1r-β2(r1+e1*-e1)-β3(r2+e2*-e2)+β4y+β5(w-p)+β6△e1+β7△e2(3)

等式左边表示国内债券的实际供给,等式右边表示国内债券的实际需求①。国内债券需求仅由中央银行持有的本国债券、本国利率、美元资产和日元资产的利率、国内产出、实际资产存量以及持有美元资产和日元资产的汇率风险决定。将利率平价条件代人上式可得国内债券市场的最终均衡条件:

bg-p=bc+β1r-(β2+β3)(r1+e1*-e1)+β4y+β5(w-p)+β6△e1+β7△e2(4)

3.国外债券市场均衡条件

$f+¥f=$g-η1r+η2(r1+e1*-e1)-η3(r2+e2*-e2)-η4△e1+¥g-j1r-j2(r1+e1*-e1)+j3(r2+e2*-e2)-j4△e2+y(η5+j5)+(η6+j6)(w-p)(5)

等式左边表示美元资产和日元资产的供给,等式右边表示对美元资产和日元资产的需求。美元和日元资产的需求取决于政府部门持有的美元资产和日元资产、持有美元资产和日元资产的收益、汇率风险、国内利率、国内产出和实际资产存量等。将利率平价条件代入式(5)可得出国外债券市场的均衡条件:

$f+¥f=$g-η1r+η2+η3(r1+e1*-e1)-η4△e1+¥g-j1r-(j2-j3)(r1+e1*-e1)-j4△e2+y(η5+j5)+(η6+j6)(w-p)(6)

4.商品和服务市场均衡条件

y=γ1y-γ2r+γ3g+γ4(e1+p1-p)+γ5y1-γ6y+γ7△e1+(r1+e1+$f)+γ8(e2+p2-p)+γ9y2-γ10y+γ11△e2+(r2+e2+¥f)(7)

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